2019油價(jià)預(yù)測(cè)：上漲空間有限
時(shí)間：2019-02-18 09:37
來源：
作者:songxinyuan
分析認(rèn)為，中長(zhǎng)期來看，頁巖油引領(lǐng)全球原油供給潛力增長(zhǎng)、原油需求市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張受限、美元匯率預(yù)期升值和較高油價(jià)水平下的替代能源發(fā)展等因素，將抑制國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲。
●魯東侯
2018年四季度以來，國(guó)際油價(jià)一改前期震蕩上行趨勢(shì)，連續(xù)7周持續(xù)下跌，西得克薩斯輕質(zhì)原油（WTI）和布倫特原油的期貨價(jià)格分別由75美元/桶和85美元/桶以上的近4年階段性高點(diǎn)，大幅跌至52美元/桶和62美元/桶，跌幅均為30%左右。
分析認(rèn)為，2018年前10個(gè)月國(guó)際油價(jià)持續(xù)走高是由于美國(guó)對(duì)伊朗制裁加劇、委內(nèi)瑞拉等產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量下降，以及歐佩克減產(chǎn)等因素，整體來看，仍屬于短期因素作用。而從中長(zhǎng)期來看，頁巖油引領(lǐng)全球原油供給潛力增長(zhǎng)、原油需求市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張受限、美元匯率預(yù)期升值和較高油價(jià)水平下的替代能源發(fā)展等因素，將抑制國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲。
頁巖油產(chǎn)量增加引領(lǐng)原油供給增長(zhǎng)
由于國(guó)際油價(jià)2018年前三個(gè)季度呈連續(xù)上漲走勢(shì)，全球油氣行業(yè)上游發(fā)展整體利好，更給參與主體眾多、運(yùn)作靈活且完全遵照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的美國(guó)頁巖油開發(fā)帶來了新機(jī)遇，未來或?qū)⑦M(jìn)一步引領(lǐng)全球原油供給增長(zhǎng)。
從生產(chǎn)角度看，2014~2018年，美國(guó)頁巖油單桶完全成本在15%的內(nèi)部收益率下已由76美元/桶降到50美元/桶，成本大幅下降促使其在現(xiàn)階段的油價(jià)水平下產(chǎn)量增長(zhǎng)較快。美國(guó)能源信息署（EIA）鉆井生產(chǎn)報(bào)告表示，2018年四季度，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量達(dá)到760萬桶/日的歷史新高；二疊紀(jì)盆地是頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)的絕對(duì)主角，四季度產(chǎn)量達(dá)到350萬桶/日。此外，根據(jù)油服公司貝克休斯的數(shù)據(jù)，截至2018年10月，美國(guó)在產(chǎn)石油鉆機(jī)數(shù)量為861座，連續(xù)4個(gè)月保持在860座以上。
從技術(shù)角度看，本輪低油價(jià)期間不斷完善的頁巖油開發(fā)鉆完井技術(shù)，在油價(jià)回暖階段有了更廣闊的應(yīng)用空間。其中，單位面積鉆井?dāng)?shù)量大幅增長(zhǎng)，大于60口井的超級(jí)井場(chǎng)成為發(fā)展趨勢(shì)；“一趟鉆”能力持續(xù)提升，鉆完井周期不斷縮短，鉆完井成本有效控制；水平井水平段長(zhǎng)度逐年增加，壓裂分段數(shù)和簇?cái)?shù)越來越多；支撐劑、壓裂液增產(chǎn)效果日益明顯；重復(fù)壓裂技術(shù)開展了規(guī)?；V場(chǎng)實(shí)踐，將大幅提高單井產(chǎn)量。
從投資和產(chǎn)業(yè)的角度看，技術(shù)進(jìn)步未來將進(jìn)一步提高頁巖油的投資效率。根據(jù)咨詢公司伍德麥肯錫的專家測(cè)算，現(xiàn)階段，美國(guó)有約8000口已完鉆但尚未實(shí)施壓裂的生產(chǎn)井，通過技術(shù)進(jìn)步可節(jié)省100億美元的投資。此外，頁巖油生產(chǎn)也遵循美國(guó)能源行業(yè)“小公司靠技術(shù)、大公司上規(guī)模”的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式，隨著殼牌、雪佛龍、?？松梨诤虰P等石油巨頭大規(guī)模介入頁巖油產(chǎn)業(yè)，未來產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。
除頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)外，2017~2018年，油價(jià)階段性回暖導(dǎo)致全球上游勘探開發(fā)投資逐步增加，也將成為影響未來原油市場(chǎng)供給的重要因素。根據(jù)伍德麥肯錫的分析，2018年來，石油公司通過技術(shù)創(chuàng)新降本增效、修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表并保持嚴(yán)格的投資紀(jì)律，已普遍適應(yīng)了50美元/桶的油價(jià)水平；在布倫特油價(jià)60~80美元/桶的水平下，石油公司上游勘探開發(fā)投資力度將持續(xù)加大，開啟了石油行業(yè)新一輪投資周期。
挪威能源咨詢公司Rystad預(yù)測(cè)稱，全球油氣上游投資2018年起重新進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，并推動(dòng)未來全球原油產(chǎn)量持續(xù)增加。另據(jù)GlobalData數(shù)據(jù)稱，全球即將上馬的615個(gè)油氣項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資1.7萬億美元，將在2018~2025年產(chǎn)出逾880億桶原油。巴西、美國(guó)、俄羅斯、尼日利亞、澳大利亞和加拿大等國(guó)家未來原油產(chǎn)量將出現(xiàn)一定幅度增長(zhǎng)。
環(huán)境治理與能效提高致市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張受限
近年來，為應(yīng)對(duì)氣候變化等問題，國(guó)際社會(huì)達(dá)成了包括《巴黎協(xié)定》在內(nèi)的一系列全球性環(huán)境治理共識(shí)，且多數(shù)國(guó)家都已在積極實(shí)施低碳發(fā)展戰(zhàn)略。澳大利亞、南非和絕大部分西北歐國(guó)家開始執(zhí)行碳稅、碳排放交易機(jī)制，全球有13%的溫室氣體排放被碳定價(jià)所覆蓋。排放相對(duì)較高的原油消費(fèi)需求開始受到環(huán)保約束，未來發(fā)展所需支付的相關(guān)成本將持續(xù)增加。
《BP世界能源展望（2018版）》報(bào)告估測(cè)，原油需求增速將逐步降低，可能在2025年停止增長(zhǎng)。國(guó)際能源署（IEA）根據(jù)氣候政策的急劇收緊而制定的可持續(xù)發(fā)展方案也指出，全球原油需求可能在本世紀(jì)20年代中期達(dá)到頂峰。而石油公司對(duì)天然氣業(yè)務(wù)的重視，客觀上反映了其對(duì)油氣需求市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)。殼牌表示，未來20年，天然氣業(yè)務(wù)占比計(jì)劃提升至75%；道達(dá)爾和雪佛龍也表示，2035年，天然氣業(yè)務(wù)在公司業(yè)務(wù)總量中占比將達(dá)到60%以上。此外，在現(xiàn)有技術(shù)和能源供給條件下，越來越多的液化天然氣（LNG）卡車、船舶和電動(dòng)汽車等投入使用，也將在近中期減少原油消費(fèi)量。
能源利用效率的逐步提升是導(dǎo)致全球原油需求市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張受限的另一個(gè)原因。BP首席技術(shù)官大衛(wèi)·艾頓表示，在能效提升方面，通過提高能效技術(shù)的普及，預(yù)計(jì)包括油氣在內(nèi)的全球一次能源消費(fèi)總量將降低40%，2035年汽車燃油效率提升能降低原油需求約1700萬桶/日。伯恩斯坦研究公司也表示，2030年汽車燃油效率提升能降低原油需求近3000萬桶/日。伍德麥肯錫則表示，能效提高背景下的汽油需求預(yù)計(jì)成為2030年左右原油需求達(dá)到峰值的首要因素。
另外，國(guó)際能源署2018年10月發(fā)布的《全球能源效率報(bào)告（2018）》顯示，在有關(guān)資金投入，以及技術(shù)和措施配合得當(dāng)?shù)那疤嵯?，僅貨運(yùn)卡車即可提供約40%的節(jié)能潛力，能大幅降低原油需求。事實(shí)上，2017年全球已有接近2400億美元的資金用于提高運(yùn)輸、工業(yè)等部門的能效，未來也將對(duì)全球油氣需求產(chǎn)生抑制作用。
美元升值預(yù)期從計(jì)價(jià)體系上抑制油價(jià)上漲
2018年二季度起，美元指數(shù)筑底反彈，總體呈現(xiàn)震蕩上漲走勢(shì)，目前基本穩(wěn)定在95以上。美元指數(shù)的走高主要有四方面原因：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體向好，勞動(dòng)力市場(chǎng)收緊，特別是2018年二季度，美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）高達(dá)4.2%，失業(yè)率低于3.8%；二是美國(guó)實(shí)施減稅政策，高收益率國(guó)債供給明顯增加，進(jìn)而提升了美元資產(chǎn)的吸引力，有助于美元回流美國(guó)市場(chǎng)，加劇其他貨幣的貶值壓力；三是2018年來，全球經(jīng)濟(jì)增速有回落跡象，尤其是歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象轉(zhuǎn)弱，通脹回升和寬松退出實(shí)踐低于預(yù)期，也刺激全球部分流動(dòng)性資本購(gòu)入美元資產(chǎn)；四是部分避險(xiǎn)資金將持續(xù)買入美元，也將促使美元升值。
事實(shí)上，2018年來，歐元、英鎊等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣均對(duì)美元貶值5%以上；巴西雷亞爾、墨西哥比索、印度盧比、泰銖等新興經(jīng)濟(jì)體貨幣也對(duì)美元出現(xiàn)較大幅度貶值。美元對(duì)其他主要貨幣的匯率走勢(shì)，也能反映市場(chǎng)對(duì)未來美元匯率預(yù)期升值的信心。而從美元匯率進(jìn)入升值周期所持續(xù)的時(shí)間來看，上世紀(jì)80年代以來，美元匯率兩次升值周期持續(xù)時(shí)間均超過數(shù)年，美元指數(shù)增長(zhǎng)比例達(dá)到50%~100%?？梢?，如果現(xiàn)階段美元匯率進(jìn)入新一輪上升周期的走勢(shì)得以確認(rèn)，美元或?qū)⒃谖磥硐喈?dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)維持強(qiáng)勢(shì)。
由于國(guó)際原油市場(chǎng)上現(xiàn)有的“石油美元”計(jì)價(jià)體系，國(guó)際油價(jià)與美元匯率存在明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。即使在市場(chǎng)上原油供給與需求雙方均沒有實(shí)質(zhì)性變化的情況下，美元匯率的波動(dòng)走勢(shì)在客觀上仍可以直接造成國(guó)際油價(jià)漲跌。因此，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健支撐美元匯率近中期穩(wěn)定升值的市場(chǎng)預(yù)期下，美元匯率將在其上升周期內(nèi)對(duì)國(guó)際油價(jià)上漲產(chǎn)生一定抑制作用。
較高油價(jià)或引發(fā)顛覆性能源市場(chǎng)變革
從科技創(chuàng)新角度看，歷史上，國(guó)際油價(jià)走勢(shì)與石油公司的科技研發(fā)投資行為呈正相關(guān)效應(yīng)。以石油公司上游板塊為例，其在高油價(jià)期間增加的投資，除大部分用于提升勘探開發(fā)投資水平外，也有一部分用于加大對(duì)油氣上游相關(guān)理論和技術(shù)的研發(fā)，并在后期逐漸對(duì)油氣工業(yè)持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了較好的促進(jìn)作用。如頁巖油氣勘探開發(fā)技術(shù)、煤制油氣和生物質(zhì)燃料等生產(chǎn)技術(shù)的發(fā)展，都與高油價(jià)有或多或少的聯(lián)系。如果油價(jià)維持高位波動(dòng)，相對(duì)較高投入水平下的技術(shù)創(chuàng)新必將在未來油氣開發(fā)過程中發(fā)揮更大作用，可能通過新地質(zhì)理論、新勘探技術(shù)，以及提高采收率技術(shù)等，促使全球油氣產(chǎn)量不斷增加、成本持續(xù)降低，從而擴(kuò)大原油市場(chǎng)供給規(guī)模，最終抑制國(guó)際油價(jià)中長(zhǎng)期上漲。
從替代能源角度看，一方面，在2014年以來的本輪低油價(jià)期間，煤制油和生物質(zhì)燃料等生產(chǎn)商為降低低油價(jià)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不利影響，普遍在科技層面苦練內(nèi)功，單位產(chǎn)出的完全成本均較數(shù)年前有大幅降低。根據(jù)神華集團(tuán)有關(guān)專家估測(cè)，現(xiàn)階段國(guó)際上部分煤制油單位產(chǎn)出在50~60美元/桶的油價(jià)區(qū)間內(nèi)有一定收益。而神華寧煤煤制油項(xiàng)目依據(jù)其良好的煤炭開采稟賦及生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)技術(shù)，單位產(chǎn)出在40~50美元/桶的油價(jià)區(qū)間已具有較好的內(nèi)部收益率。因此，如果國(guó)際油價(jià)維持較高運(yùn)行區(qū)間，市場(chǎng)上大部分煤制油、生物質(zhì)燃料的產(chǎn)量將有大幅提升，客觀上也將增加市場(chǎng)上的原油供給，進(jìn)而影響國(guó)際油價(jià)高位增長(zhǎng)。
但另一方面，國(guó)際油價(jià)維持較長(zhǎng)時(shí)間高位運(yùn)行或?qū)⒔o全球石油工業(yè)帶來顛覆性變革。在高油價(jià)下，包括石油公司在內(nèi)的各類能源公司普遍加大對(duì)風(fēng)能、太陽能和地?zé)岬确怯蜌忸惸茉吹年P(guān)注和投資力度。從歷史上看，2002~2014年，全球風(fēng)能發(fā)電和光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)足發(fā)展，很大程度上源自國(guó)際油價(jià)強(qiáng)勁走勢(shì)的影響。而2014年至今，通過技術(shù)進(jìn)步和管理優(yōu)化，部分風(fēng)電、光電等新能源項(xiàng)目成本持續(xù)降低，相對(duì)傳統(tǒng)油氣項(xiàng)目已初具競(jìng)爭(zhēng)力。伍德麥肯錫統(tǒng)計(jì)，僅2014~2016年，雪佛龍、殼牌、?？松梨?、道達(dá)爾、埃尼和BP等7家國(guó)際石油公司，已投資或計(jì)劃投資的低碳能源項(xiàng)目平均內(nèi)部收益率接近15%。其中雪佛龍投資的風(fēng)能、太陽能等低碳能源項(xiàng)目平均內(nèi)部收益率高達(dá)23%。
隨著國(guó)際油價(jià)的持續(xù)高位運(yùn)行和全球性環(huán)境治理的不斷深入，各類新能源可能迎來新一輪快速發(fā)展，將在能源供給端與油氣競(jìng)爭(zhēng)，進(jìn)而影響國(guó)際油價(jià)上漲。而在需求端，長(zhǎng)期高油價(jià)也將刺激電動(dòng)汽車、共享出行等產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，如果其未來進(jìn)一步向信息化和智能化發(fā)展，必將使全球能源需求產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性變化，石油需求可能銳減，或?qū)⒃谥虚L(zhǎng)期對(duì)石油工業(yè)造成顛覆性影響，并從根本上改變國(guó)際油價(jià)的上漲趨勢(shì)。正如伍德麥肯錫指出，“如果自動(dòng)駕駛汽車到2030年實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，并在2035年被廣泛接受，對(duì)原油需求的沖擊將遠(yuǎn)超人們想象”。
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